價值觀 (2): 禾桿蓋著的珍珠 - 太古

(註: 此文 2011 年 3 月 22 日原貼於小第 Facebook [https://www.facebook.com/#!/note.php?note_id=10150115689971295], 現轉載至此分享)

太古 (0019) 2010 年度營業額 229.01 億, 上升 17.2%, 純利增長 74.7% 至 382.52 億. 撇除投資物業重估及相關遞延稅, 基本溢利161.43億元, 增長90.6%.

雖則市場仍然認為, 太古的海運服務業務表現令人失望, 同時其航空業務(包括國泰) 在未來一年會面對相當的挑戰, 因而太古在業績公佈後連日受壓.

但事實上, 近來波羅的海指數如乾散貨指數(BDI)和 集裝箱指數(BCI)均回升不小, 而且歐美各國近月來所公佈的各項經濟數據亦顯示環球的商業活動正逐步回升, 實質應該是有利於業務集中在貿易, 貨運, 航運和商用地產 (包括本港多項甲級寫字樓如太古坊, 太古廣場以及大型商場如太古城, 又一城等的租務) 有關的太古公司的.

既然如此, 太古的價值絕對是理應遠超過現在市場所給予的 4.31 倍市盈率 (相對 2006 年至今屬較低水平), 尤其是剛公佈的末期息率在較低的派息比率下仍相當於現價的 2.2%, 若加上中期息, 全年更達 3.2%, 絕對是在各家綜合企業包括和黃 (1.97%)及中信泰富 (2.08%) 中相當不錯的水平

而從股價上看, 太古股價已從高位下調愈 20% 年初以來跑輸大市, 充分, 甚至過度反映油價對太古旗下的貿易和航空/航運業務的影響.

另一方面, 綜合大摩和瑞信各大的分析, 太古現價較資產值折讓 24%, 在本地收租股中估值相當吸引, 太古現有和將落成的本地和內地商業項目租金預期升幅相信未完全反映在業績和股價內.

綜合各項因素, 太古現時相信是一個吸引的投資!

價值觀 (1) : 準備升空的鐵鳥 - 國泰航空

(註: 此文於 2011 年 3 月 21 日原貼於小第 Facebook [https://www.facebook.com/#!/note.php?note_id=10150115556126295], 現轉載至此分享)

近日留意到市場上有不少價值/價錢錯配的藍籌股, 其中最引人注目的有三隻

先說國泰航空 (293), 2010 年國泰全年營業額 895.24 億, 上升 33.66%, 純利大幅增長199.3%至140.48億元, 扣除燃油對沖、非經常性項目及稅項前航空公司營業溢利增至94.65億元.

末期派息$0.78 , 全年派 $1.11

雖說市場相信它今明兩年會受到高油價成本等影響, 但其實只要機位需求保持穩定甚至增長, 油價對國泰的營運不會構成重大問題, 因為可以由徵收付加費抵銷部份額外成本..

上年油價由低位攀升, 國泰憑其優異的定價能力和成本控制(這方面, 縱觀全球各大國際級航空公司, 相信只有新加坡航空能與之匹敵) 包括對沖策略和燃油附加費調整, 成功抵銷油價上升引致的成本增幅... 佔總成本 35.6% 的油價平均上升 28% 時, 國泰的客運和貨運收益率仍分別上升 19.8% 和 25.3%,   幫助國泰成為 2010 全球最賺錢航空公司. 

相反, 最怕其實是進行對沖時油價又急插引致對沖工具虧蝕.. 又如 2008 年同時碰上經濟衰退航班/機位需求同時下跌.. 但除非重演一次嚴重金融危機, 短期內應該機會不大...  

最重要是, 還看本地和國內市場, 高鐵通車有助接通內地內陸地區和沿海主要城市 (包括上海, 北京, 香港, 等)的交通網絡, 其實理論上應有利於主打國際線的國泰及其作為大股東的中國國航的航班機位需求.

同時隨著內地以至全球經濟和跨國貿易回復增長, 各地旅遊意欲, 商務公幹和貨運需要陸續復甦, 航班需求將持續上升,相信國泰的利潤率有望進一步提升, 股東權益回報率預期可維持穩定.

另一方面, 國泰的母公司太古亦在業績公報後, 董事會成員禁止交易的期限完結後立即斥資接近一億元增持國泰的股份, 充分的顯示了太古對國泰的前景有相當信心. 

最後, 國泰現價市盈率僅為 4.96, 幾乎為最少 2006 年至今最低值. 同時, 除現價已經因應市場預期油價對公司營運成本影響因素從 2 年高位 $24.1 回落 26% 之外, 末期息率達現價 4.4% 亦相信可提供一定程度的安全邊際.

長線展望, 待國泰新購置的機種陸續付運之後, 運力提升之餘由於新式機種比現有客機耗油量更低, 油價對國泰成本的影響有望下調, 令集團成功開源同時節流!