價值觀 (2): 禾桿蓋著的珍珠 - 太古

(註: 此文 2011 年 3 月 22 日原貼於小第 Facebook [https://www.facebook.com/#!/note.php?note_id=10150115689971295], 現轉載至此分享)

太古 (0019) 2010 年度營業額 229.01 億, 上升 17.2%, 純利增長 74.7% 至 382.52 億. 撇除投資物業重估及相關遞延稅, 基本溢利161.43億元, 增長90.6%.

雖則市場仍然認為, 太古的海運服務業務表現令人失望, 同時其航空業務(包括國泰) 在未來一年會面對相當的挑戰, 因而太古在業績公佈後連日受壓.

但事實上, 近來波羅的海指數如乾散貨指數(BDI)和 集裝箱指數(BCI)均回升不小, 而且歐美各國近月來所公佈的各項經濟數據亦顯示環球的商業活動正逐步回升, 實質應該是有利於業務集中在貿易, 貨運, 航運和商用地產 (包括本港多項甲級寫字樓如太古坊, 太古廣場以及大型商場如太古城, 又一城等的租務) 有關的太古公司的.

既然如此, 太古的價值絕對是理應遠超過現在市場所給予的 4.31 倍市盈率 (相對 2006 年至今屬較低水平), 尤其是剛公佈的末期息率在較低的派息比率下仍相當於現價的 2.2%, 若加上中期息, 全年更達 3.2%, 絕對是在各家綜合企業包括和黃 (1.97%)及中信泰富 (2.08%) 中相當不錯的水平

而從股價上看, 太古股價已從高位下調愈 20% 年初以來跑輸大市, 充分, 甚至過度反映油價對太古旗下的貿易和航空/航運業務的影響.

另一方面, 綜合大摩和瑞信各大的分析, 太古現價較資產值折讓 24%, 在本地收租股中估值相當吸引, 太古現有和將落成的本地和內地商業項目租金預期升幅相信未完全反映在業績和股價內.

綜合各項因素, 太古現時相信是一個吸引的投資!