"It gets dug out of the ground in Africa, or someplace. Then we melt it down, dig another hole, bury it again and pay people to stand around guarding it. It has no utility. Anyone watching from Mars would be scratching their head"
- Warren Buffett
最近, 黃金升破了 $1,500 美元的高位, 引發各方新一輪對黃金熱烈的興趣討論. 觀點結論眾說紛紜, 當中大部份都以黃金會繼續其升勢居多.
的確, 稍為有留意過黃金走勢的人都無不對黃金近幾年接近 5 倍的升勢為之驚嘆. 其中, 有些早年買入了黃金又剛巧未沽的人自鳴得意, 亦有人鼓吹買入並持有黃金可保值抗通脹, 說黃金升勢會持續至 $2,000, $3,000 甚至 $5,000 或以上, 更有人預期, 黃金將取代美元作為各國的儲備"貨幣". 而有眼可見的事實加上來自四方八面的看好情緒, 足令未有買黃金的人蠢蠢欲試, 甚至積極投入其中.
但實際上, 黃金除了其金碧輝煌的外表之外, 真的那麼吸引嗎?
從筆者的觀點看, 黃金只是一個藉著近年世界各地政治和氣候(看似)不穩的因素對人們造成的不安情緒, 加上美元貶值現象而乘勢衍生出來的炒作概念, 更是一個比本港樓市存在更大下行風險的泡沫.
首先, 沒錯黃金近幾天的確是接連創出新高, 但問題是, 以每天甚至每星期不夠 1% 的升幅去"創新高"... 這種連續新高, 真的出人意表嗎? 要留意, 這些"新高", 全部都是相對幾乎兌所有其他貨幣和商品資產都一樣"創新低"的美元創下的. 這樣一來, 黃金的新高, 真的有意思嗎?
其實要明白, "市價"的形成是市場上只要有一個買家加一個賣家, 而它們之間促成買賣, 也足以令資產的"市價"節節上升. 黃金的價格之所以上升, 只不過是因為現時在市場上買入黃金的人略比賣出的人數目較多, 或者是叫價進取一點而已, 並不代表黃金真的對全球所有人來說也貴重了.
事實上, 若然把計價單位轉換為澳元甚至其他商品和新興市場貨幣如巴西的利爾 (Real), 黃金最近的走勢其實是向下. 如果再進一步計及持有澳元或利爾可享有高息率而持有黃金沒有利息的話, 結果更慘. 若然你是澳洲或巴西人的話, 過去一段時間買入黃金, 不單有損你的購買力, 更令你失去豐厚的利息及滾存收益.
另一方面, 那些說黃金會取代美元甚至貨幣, 成為主要交易媒介 (medium of exchange) 的人, 更應該盡快發明時光機, 回到石器時代去生活. 在跨國貿易和電子商貿日益頻繁的今天, 人們對交易媒介的方便程度的要求, 絕對比人類歷史中任何時候為高.
舉個例, 要分別身在美國和中國的交易者採用最少也以盎司 (ounce) 為單位的黃金作為交易媒介, 便是不設實際. 如果他們買賣的, 只不過是一件淘寶的廉價衣服, 那要把那盎司的黃金要分多少份才夠? 到時, 我把衣服 Fedex 給你, 你又要把黃金 DHL 給我? 然後各自又把黃金再分成小份作為 DHL 和 Fedex 的運輸費? 最重要是, 應該用誰的磅秤為準呢? 就算足秤, 你如何知道手上那"黃金", 是百分百的千足金, 而不是金玉其外呢?
使用實物黃金為交易媒介, 極不方便雙方促成交易達成買賣之餘, 不就是要人類文明退化, 返回以物易物 (bartering) 的時期? 貨幣的出現, 是方便了人與人之間, 機構之間, 和國與國之間的交易和計價. 而在電子貿易時代, 交易媒介將趨向於更加方便的電子化的方向發展, 而不是重回實物化的舊道. 實物黃金或其他商品再次成為主流交易媒介, 雖說在極端悲觀的情況下有可能, 但機會實在微乎其微.
紙黃金或金本位? 其實, 金本位時代的貨幣, 就是一種"紙黃金", 但只要了解過當年金本位的設立要求, 運作模式, 歷史和瓦解過程, 便知道金本位這概念已屬於人類金融發展中的歷史, 一去不返.
一來, 基於各國的主權政治角度, 不太可能. 同時, 借鏡歐元的經驗, 要全世界各國把其貨幣重新"統一"到金本位, 也並不實際. 單是歐洲十多個國家想要統一它們的貨幣為歐元, 就已經搞了個歐豬五國危機出來, 最後要歐元區的老大哥德國消耗極大的人力物力獨力橕場才暫時保住歐元"完整". 跟歐元一樣, 金本位所帶來的局限和約束, 對國力太強或者太弱的國家都是一個負擔. 除非可以做到不可能的事, 將全球的政治, 社會, 經濟和貿易發展完全同步, 否則以金本位來取締現行的貨幣制度並不可行.
另一方面, 紙黃金的價值或可行性亦其實跟貨幣一樣, 取決於發行者的"信用評級". 有人不知從那裡拿一張面值一盎司的紙黃金給你, 要跟你換取價值等同一盎斯黃金的東西, 你會願意成交嗎?
就算發行者是世界上持有最多實物黃金儲備的美國聯儲局, 那這張紙黃金其實又跟美元有甚麼分別?
最後, 今日黃金的升值, 是源於人們對未來的憂慮, 又怕通脹令物價升得太快令購買力受損, 又怕明天世界大亂, 貨幣失去價值和功能. 但是, 黃金真的能抗通脹, 保值和避險嗎?
首先, 一如上文澳元的例子, 其實黃金並不是兌所有貨幣的計價都有"抗通脹"或"保值"的功效. 另一方面, 就算你真的將所有貨幣轉換成並持有黃金, 但你能買到的黃金又有幾多? 假設黃金又真的繼續升值, 但你終有一日要售出手上的黃金, 去換取日常用品和柴米油鹽. 其間, 你持有的黃金並沒有產生利息收入的能力, 只能靠黃金升值去"保值". 但是, 你如何肯定你手上的黃金的"升值"會跑得贏柴米油鹽的價格漲幅? 而你一售出黃金換取物品, 你手上資產的"保值能力", 不就是削弱了嗎?
從另一個角度看, 買黃金就如把金錢存入銀行戶口中, 而"戶口"既不能收取利息, 結餘又極為波動, 今日可 $1,500, 明天可以 $800, 甚至 $200, 完全視乎其他人的情緒而定, 毫無實質基本因素支持... 買入物業, 價格跌了最少還可以自住自用, 或是租給別人收取租金... 但難道你可以把黃金租給別人嗎? 其他人又租來做什麼好呢? 放在家裡當擺設?
最重要的是, 黃金現在之所以昂貴, 只是因為它在一些人的心目中仍有一個價值或用途而已.
跟在死囚監獄裡, 囚犯的賭注和買賣都用香煙作為交易單位, 而不是鑽戒或金牙的道理一樣, 如果真的發生世界大戰或大災難, 人們最急切需要的東西將會是食品和藥物, 而不是只能用在珠寶飾物上或一些高端電子消費品中的黃金. 到時, 你說會有人願意以一棵菜去跟你換你的金山銀礦嗎? 到時, 就算你持有再多的黃金也會變得一文不值. 所以, 持有黃金並不真正"避險".
如果買金的原因是投資, 其實坊間有多不勝數的投資工具有更實質因素支持, 同時具有升值能力之餘又兼有派息... 從投資角度比黃金倍加吸引...
如果原因只不過是"保值", "抗通脹", "避險"...
依筆者愚見, 與其盲搶金, 不如買包米.
2011年4月26日 星期二
2011年4月10日 星期日
鑑古知今 (1): 當日的 AT&T - 今日的中國聯通?
"Those who cannot remember the past are condemned to repeat it" - George Santayana (American poet & philosopher)
「凡是忘掉過去的人注定要重蹈覆轍!」 - 美國詩人及哲學家喬治.桑塔亞那名言
老實說, 最近中國聯通和中國移動的情況, 實在令筆者有很強烈的似曾相識感覺
就在不久之前, 美國電訊業也同樣經過 3G 業務剛剛萌芽並迅速增長的階段. 與此同時, 市場上兩大巨頭, AT&T (NYSE: T) 和 Verizon (NYSE: VZ) , 也因其中一方因獲得 Apple 向其授予 iPhone 獨家"專營權", 成為市場寵兒的情況, 而令兩者股價落得不同的命運.
2007 年 1 月 9 日, Apple 正式推出第一代 iPhone, 同時亦宣佈 Cingular (美國最大流動電訊商, 當時剛獲 AT&T 全資收購, '07 年一月後期正式改用 AT&T 名字及商標) 為其美國市場獨家電訊服務夥伴 ("exclusive US carrier partner").
消息公布後, AT&T 的股價在其後幾個月隨即應聲而上, 而同行們包括第二大的流動電訊商 Verizon 則被冷落
由 1 月 9 日至 4 月 9 日期間, AT&T 的股價足足升了超過 17% (註: AT&T 本身為大型的綜合電訊及相關服務供應商, 除流動通訊和固網通話服務外, 還包括有電話目錄(類似黃頁)的製作和發行業務, 其中固網業務的規模佔最大份額, 3 個月內有 17% 升幅是很出人意表的表現)
相比之下, Verizon 的股價則在無任何拆細的情況下足足 4 個多月幾乎了無寸進 (要記得 2007 年, 全球金融市場的氣氛正處顛峰狀態), 期間, Verizon 的股票完全提不起人的興趣, 沒有任何一家金融機構對其提出任何投資建議(若以 Yahoo! Finance 提供的資料為準, 甚至連叫人沽出的報告也欠奉!)
相反, AT&T 的股票在其獨得iPhone “專營權”後, 一連幾個月也相繼有多家投資公司對其股票發出 “買入”, “增持” 等各類表示看好的評價.
當中Verizon 股價在 3 月初剛錄得年初以來表現最差的一個星期 (其實只跌了不足 5%!), 跟 AT&T 表現最極端時, 各投資公司對 AT&T看好的報告發行量大升
其中去到 4 月, 在 AT&T 股價自 iPhone 消息公布以來已經錄得 15% 升幅後, 仍有投行繼續發出“跑贏同業”的評級.
但是, 被Apple 欽點為獨家合作夥伴, 從而成為一時無兩的市場寵兒, 獲得各家大大小小投資公司的青睞, 就真的代表其股票從此平步青雲, 股價表現從此會遠遠拋離同業嗎?
我們看看 AT&T 和 Verizon 在 2007 年 3 月 2 日, 兩者股價錄得最南轅北轍的表現後, 兩隻股票的股價走勢
從 3 月 2 日至 12 月 7 日的 9 個月內, AT&T 的股價只升多了約15% 就掉頭下跌, 最後只有略多於 5% 的升幅.
相比之下, Verizon 除 11 月份的一次調整, 整段時間足有 25% 的升幅, 股價表現明顯優於 AT&T, 與此同時, 幾個月之前對 Verizon 股票不聞不問的投資公司, 在 Verizon 股價表現好轉之後, 前呼後擁的爭著為 Verizon 股價說好話, 當中包括花旗 (Citigroup), 以及最近剛發出報告指聯通股價值 HK$20, 並為內地電訊業首選的瑞銀 (UBS)
在當時全球投資氣氛牛氣沖天下, 其實連該段時間股價表現已飽和的 AT&T 仍然不時獲得投資公司 “Strong Buy”的評價
在其後的一段時間, 全球的金融市場發生了什麼事相信也不用多說, 而AT&T 和 Verizon 在其後的一段時間表現相差並不太大
就算是 Apple 於 2008 年 7 月11 日公布了 iPhone 3G, 並確定繼續由老拍檔 AT&T 獨擔大旗, 亦無助扭轉AT&T股價當時的劣勢, 相反 AT&T 的股價隨後更因市場動盪而大插, 其後更長時間跑輸沒有 Apple 或 iPhone光環 “庇佑” 的 Verizon.
及至 2010 年 6 月 24 日, Apple 再度公布推出新 iPhone 4, 並再次宣佈繼續由 AT&T 作為獨家電訊服務夥伴, 但反而 Verizon 的股價在及後幾個月更勝 AT&T
很明顯看得出, 投行的報告並不可靠, 同時一家公司成為 Apple 獨家合作夥伴也不保證點石成金 (可參考自 iPhone面世以來, 最大 iPhone 合約製造商富士康的股價至今表現),
要知道一家公司長遠的投資價值如何, 最可靠還看最基本的分析, 包括深入的了解公司所在行業的發展和前景, 實實在在觀察個別公司的市場定位和表現, 業務情況和發展方向
以AT&T 為例, 其整體通訊網絡雖為美國覆蓋範圍最大, 但其流動網絡質素在美國消費者心目中惡名昭彰, 以致Verizon 在流動業務的發展遠比 AT&T 好. 截至 2010 年第 4 季, Verizon Wireless 在美國一共有 1.022 億個用戶, 比 AT&T Mobility 的 9,550 萬個用戶多, 而且增長得快.
如果你買入聯通是純然因為其 iPhone 概念, 甚至只是因為近期各大行都為其護航而希望乘坐順風車, 那請務必要定下一個可以令你安心的 Exit Strategy, 並切實有效地執行, 以免重蹈當日蜂擁投機在 AT&T身上的人的覆轍.
「凡是忘掉過去的人注定要重蹈覆轍!」 - 美國詩人及哲學家喬治.桑塔亞那名言
老實說, 最近中國聯通和中國移動的情況, 實在令筆者有很強烈的似曾相識感覺
就在不久之前, 美國電訊業也同樣經過 3G 業務剛剛萌芽並迅速增長的階段. 與此同時, 市場上兩大巨頭, AT&T (NYSE: T) 和 Verizon (NYSE: VZ) , 也因其中一方因獲得 Apple 向其授予 iPhone 獨家"專營權", 成為市場寵兒的情況, 而令兩者股價落得不同的命運.
2007 年 1 月 9 日, Apple 正式推出第一代 iPhone, 同時亦宣佈 Cingular (美國最大流動電訊商, 當時剛獲 AT&T 全資收購, '07 年一月後期正式改用 AT&T 名字及商標) 為其美國市場獨家電訊服務夥伴 ("exclusive US carrier partner").
消息公布後, AT&T 的股價在其後幾個月隨即應聲而上, 而同行們包括第二大的流動電訊商 Verizon 則被冷落
由 1 月 9 日至 4 月 9 日期間, AT&T 的股價足足升了超過 17% (註: AT&T 本身為大型的綜合電訊及相關服務供應商, 除流動通訊和固網通話服務外, 還包括有電話目錄(類似黃頁)的製作和發行業務, 其中固網業務的規模佔最大份額, 3 個月內有 17% 升幅是很出人意表的表現)
相比之下, Verizon 的股價則在無任何拆細的情況下足足 4 個多月幾乎了無寸進 (要記得 2007 年, 全球金融市場的氣氛正處顛峰狀態), 期間, Verizon 的股票完全提不起人的興趣, 沒有任何一家金融機構對其提出任何投資建議(若以 Yahoo! Finance 提供的資料為準, 甚至連叫人沽出的報告也欠奉!)
相反, AT&T 的股票在其獨得iPhone “專營權”後, 一連幾個月也相繼有多家投資公司對其股票發出 “買入”, “增持” 等各類表示看好的評價.
當中Verizon 股價在 3 月初剛錄得年初以來表現最差的一個星期 (其實只跌了不足 5%!), 跟 AT&T 表現最極端時, 各投資公司對 AT&T看好的報告發行量大升
其中去到 4 月, 在 AT&T 股價自 iPhone 消息公布以來已經錄得 15% 升幅後, 仍有投行繼續發出“跑贏同業”的評級.
但是, 被Apple 欽點為獨家合作夥伴, 從而成為一時無兩的市場寵兒, 獲得各家大大小小投資公司的青睞, 就真的代表其股票從此平步青雲, 股價表現從此會遠遠拋離同業嗎?
我們看看 AT&T 和 Verizon 在 2007 年 3 月 2 日, 兩者股價錄得最南轅北轍的表現後, 兩隻股票的股價走勢
從 3 月 2 日至 12 月 7 日的 9 個月內, AT&T 的股價只升多了約15% 就掉頭下跌, 最後只有略多於 5% 的升幅.
相比之下, Verizon 除 11 月份的一次調整, 整段時間足有 25% 的升幅, 股價表現明顯優於 AT&T, 與此同時, 幾個月之前對 Verizon 股票不聞不問的投資公司, 在 Verizon 股價表現好轉之後, 前呼後擁的爭著為 Verizon 股價說好話, 當中包括花旗 (Citigroup), 以及最近剛發出報告指聯通股價值 HK$20, 並為內地電訊業首選的瑞銀 (UBS)
在當時全球投資氣氛牛氣沖天下, 其實連該段時間股價表現已飽和的 AT&T 仍然不時獲得投資公司 “Strong Buy”的評價
在其後的一段時間, 全球的金融市場發生了什麼事相信也不用多說, 而AT&T 和 Verizon 在其後的一段時間表現相差並不太大
就算是 Apple 於 2008 年 7 月11 日公布了 iPhone 3G, 並確定繼續由老拍檔 AT&T 獨擔大旗, 亦無助扭轉AT&T股價當時的劣勢, 相反 AT&T 的股價隨後更因市場動盪而大插, 其後更長時間跑輸沒有 Apple 或 iPhone光環 “庇佑” 的 Verizon.
及至 2010 年 6 月 24 日, Apple 再度公布推出新 iPhone 4, 並再次宣佈繼續由 AT&T 作為獨家電訊服務夥伴, 但反而 Verizon 的股價在及後幾個月更勝 AT&T
很明顯看得出, 投行的報告並不可靠, 同時一家公司成為 Apple 獨家合作夥伴也不保證點石成金 (可參考自 iPhone面世以來, 最大 iPhone 合約製造商富士康的股價至今表現),
要知道一家公司長遠的投資價值如何, 最可靠還看最基本的分析, 包括深入的了解公司所在行業的發展和前景, 實實在在觀察個別公司的市場定位和表現, 業務情況和發展方向
以AT&T 為例, 其整體通訊網絡雖為美國覆蓋範圍最大, 但其流動網絡質素在美國消費者心目中惡名昭彰, 以致Verizon 在流動業務的發展遠比 AT&T 好. 截至 2010 年第 4 季, Verizon Wireless 在美國一共有 1.022 億個用戶, 比 AT&T Mobility 的 9,550 萬個用戶多, 而且增長得快.
如果你買入聯通是純然因為其 iPhone 概念, 甚至只是因為近期各大行都為其護航而希望乘坐順風車, 那請務必要定下一個可以令你安心的 Exit Strategy, 並切實有效地執行, 以免重蹈當日蜂擁投機在 AT&T身上的人的覆轍.
2011年4月7日 星期四
價值觀 (3): 無限蘊藏量的礦井 - 中國移動
(註: 此文 2011 年 4 月 7 日原貼於小第 Facebook [https://www.facebook.com/note.php?note_id=10150148496736295], 現轉載至此分享)
雖然市場認為, 隨著聯通 3G上客改善，以及中電信 積極推廣3G用戶計劃，將明顯加快中移高端用戶流失, 以及其 ARPU (每用戶平均收入) 將形成持續下跌趨勢, 因而大行以致散戶們近年一致看淡中移動的前景.
中移動公布2010年度錄得純利增1196億人民幣, 按年增長3.9%, 每股盈利5.96元.
營運收入4852億元, 增長7.3%. 年內淨增客戶6173萬, 規模達5.84億. 客戶總通話分鐘(MOU)521分鐘, 年增5.4%
平均每月每戶收入(ARPU)73元, 跌幅放緩至5.2%. 2010年止，3G客戶2070萬，較09年底增加1729萬
EBITDA 為 2394億元, 增長4.5%, EBITDA利潤率由上年50.7%降至49.3%.
末期息1.597港元，全年派3.014港元，增派7%. 派息率43%，計劃今年派息率維持43%.
雖然市場認為, 隨著聯通 3G上客改善，以及中電信 積極推廣3G用戶計劃，將明顯加快中移高端用戶流失, 以及其 ARPU (每用戶平均收入) 將形成持續下跌趨勢, 因而大行以致散戶們近年一致看淡中移動的前景.
但事實上, 中移動董事長兼首席執行官王建宙早在 2008 年的業績公告時已經指出, ARPU 下降是未來趨勢, 一來因為中移動將主攻客戶群收入較低的農村客戶市場, 加上很多人都是一人多卡 (即一個用家其實可以擁有多個"用戶"戶口)亦令用戶消費減少, ARPU 下降的因素早已經是意料之內.
另外, 其實 ARPU 下跌並不只是中移動的問題, 以其對手中聯通為例, 中聯通的 2010 年度業績中顯示, 各項通訊業務包括 GSM, 3G和固網均面對相同問題, 但這能一概而論代表盈利能力下跌嗎?
其實, 電訊公司的 ARPU 只不過代表了該公司旗下每一個"用戶"帶入公司的平均"收入", 而非盈利. 如果電訊公司為服務每一個用戶的平均成本同樣也很高, 或者總用戶的數量相對低, 那麼擁有多高的 ARPU 亦無助公司的盈利表現.
實際上, 電訊公司的營運成本除人工外, 主要來自其網絡系統的營運, 維護及支援, 還有"紙上談兵"的會計支出 - 折舊及攤銷. 而建立及維持一個網絡的主要原因, 跟礦商經營礦場, 和油公司經營油井的原因相近, 在於該網絡建立後所能提供的產物: 通話分鐘和數據容量.
但問題是, 大家何時見過一家礦商或油公司以 Average Revenue Per Customer (ARPC) 來計較公司的營運/盈利狀況?
沒有. 多數都是以賣出的礦產平均價多少, 再乘以賣出多少礦產, 然後減去成本, 從而得出盈利, 另一個方法是平均價錢減去平均成本.
跟礦商和油公司一樣, 一間電訊公司的真正本業其實並不是在銷售/出租戶口, 而是在賣出其網絡所提供的"礦產", 分鐘和數據頻寬.
但跟礦商和油公司取得採礦/採油權利後, 還要花錢勘探和掘鑽不知多久才能夠採出很多時都極有限的石礦和原油資源不同, 電訊公司有了牌照以後, 只要鋪設好網絡, 就基本上有源源不絕的分鐘和數據空間可以提供.
往後的問題就在於電訊公司能賣出多少分鐘和數據, 以及每分鐘和每數據單位的平均價錢和成本如何. 以電訊公司來說, 絕大部份的營運成本都是固定成本,即是說, 公司能賣得出愈多分鐘和數據, 每分鐘和每數據單位的平均成本就愈低, 利潤相對愈高.
說回中移動, 從其 2010 年度的業績得知, 公司 2010 年的客戶總數為 5.84 億戶, 較 2009 年上升了 11.8%, 每個客戶平均分鐘使用量 521 分鐘, 較 2009 年上升了 5.46%, 兩者相乘簡單得出總"銷量"提升了 17.9% (據中移動官方數字,總通話分鐘 34,616 億分鐘, 上升 18.6%) , 足以抵消了平均每分鐘收入的 10% 跌幅 (部因為多了收入較低農村客戶市場客戶群), 簡單推算分鐘銷售總收入仍有 6% 的增幅.
同時, 中移動 2010 年的總營運支出為 3,344 億人民幣, 同比上升 9.6%, 若假設整家公司所有成本均為通話分鐘的成本 (即數據和增值服務變相 $0 成本), 簡單地把總營運支出升幅除以總分鐘銷量的增幅 17.9%, 得出每通話分鐘平均總成本結果降了 7%.
中移動 2010平均每分鐘通話收入的 10% 跌幅, 抵銷了每通話分鐘平均總成本的 7% 跌幅, 但要留意上述的計算還未計及 2010 年, 中移動在增值服務方面總收入的規模其實已經達到通話費用收入的一半, 並相對 2009 年有 15% 的增長, 而且在上面假設整家公司所有成本均為通話分鐘的成本的前題下, 增值服務方面的收入基本等如是淨賺 (實際上也是: 2010 年中移動通話費用收入 3123.49 億, 幾乎足以付清總營運支出 3344.77 億, 而增值業務和其他營運收入分別另加 1,514.35 億和 214.47 億)
相較中聯通, 其 2010 年度客戶總數 3.113 億, 較 2009 年只上升了 7.9%. 另一方面, 營業收入升了 11%, 但總營業成本卻大增 16%, 其中銷售通訊產品方面變化最大 (相信包括 iPhone 的成本和補貼). 從以上數字看, 中移動相對中聯通更為吸引.
最重要是, 中移動近年積極在農村客戶市場方向發展, 表面上會因為農村客戶群收入較低, 推低平均每分鐘通話收入, 但在分鐘和數據的供應接近無限下, 能夠薄利多銷, 也可以推動盈利. 機遇就在於流動通訊在農村市場的滲透和使用率仍相當之低, 一旦這個市場成功打開, 流動通訊在農村的使用率將爆炸性上升.
用量一多, 平均成本就會降, 如果平均成本降得比平均收入還要快, 更是皆大歡喜. 要訣就是, 農村客戶群的收入在國策長遠推動發展下只會升不會降, 由此推算該批客戶在流動通訊的平均使用量和消費亦只會升不會跌.
而三大電訊營運商中, 最早亦最積極推展農村市場的中移動將會成為這情況下的最大受惠者. 相反, 依靠 iPhone 吸引高端客戶的中聯通卻面對成本上升 (中聯通的 iPhone 多數以月費大幅補貼形式半賣半送給客戶吸引其上台, 而每"賣出"一部 iPhone, 也要付一定的費用給 iPhone 的唯一供應商 Apple), 競爭加劇 (有傳中電信將推出中國版 CDMA iPhone), 和收入壓力 (長遠的電訊市場都是網絡覆蓋和質素的戰場, 兩者都是中移動的傳統優勢)
更重要的是, 中央政府如果真要的"政策傾斜"中國聯通, 大可以連國產 3G 的牌照也不發給中移動, 而由得它安份地守在 2G 及 2.5G 的領域. 筆者相信中央把國產 3G 的開發及營運責任欽點給三家電訊商中規模最大的中移動負責, 大概是為中央希望能夠自主研發 4G 通訊技術的方針埋下伏筆. 筆者大膽預測, 到中國的 4G 時代來臨, 中國移動將再次主導中國的電訊業, 而地位將比今日更加穩固.
同時, 中聯通近年開始 "不務正業", 提供電訊服務之餘還在大力銷售各式各樣的通訊產品, 並將其列入主要業務之列. 這樣下去, 最終將無可避免令中聯通承受沉重的存貨壓力 (如每出新型號的 iPhone, 舊的 iPhone 存貨便要割價甚至撇賬處置, 而且 Apple 推出新 iPhone 的週期似乎將會如過去幾年的數碼相機一樣, 推陳出新的速度愈來愈快, 產品週期愈來愈短).
綜合以上各項因素, 筆者長遠對中移動可說趨之若鶩, 對其餘兩者, 尤其中聯通, 並不如市場般看好.
雖然市場認為, 隨著聯通 3G上客改善，以及中電信 積極推廣3G用戶計劃，將明顯加快中移高端用戶流失, 以及其 ARPU (每用戶平均收入) 將形成持續下跌趨勢, 因而大行以致散戶們近年一致看淡中移動的前景.
中移動公布2010年度錄得純利增1196億人民幣, 按年增長3.9%, 每股盈利5.96元.
營運收入4852億元, 增長7.3%. 年內淨增客戶6173萬, 規模達5.84億. 客戶總通話分鐘(MOU)521分鐘, 年增5.4%
平均每月每戶收入(ARPU)73元, 跌幅放緩至5.2%. 2010年止，3G客戶2070萬，較09年底增加1729萬
EBITDA 為 2394億元, 增長4.5%, EBITDA利潤率由上年50.7%降至49.3%.
末期息1.597港元，全年派3.014港元，增派7%. 派息率43%，計劃今年派息率維持43%.
雖然市場認為, 隨著聯通 3G上客改善，以及中電信 積極推廣3G用戶計劃，將明顯加快中移高端用戶流失, 以及其 ARPU (每用戶平均收入) 將形成持續下跌趨勢, 因而大行以致散戶們近年一致看淡中移動的前景.
但事實上, 中移動董事長兼首席執行官王建宙早在 2008 年的業績公告時已經指出, ARPU 下降是未來趨勢, 一來因為中移動將主攻客戶群收入較低的農村客戶市場, 加上很多人都是一人多卡 (即一個用家其實可以擁有多個"用戶"戶口)亦令用戶消費減少, ARPU 下降的因素早已經是意料之內.
另外, 其實 ARPU 下跌並不只是中移動的問題, 以其對手中聯通為例, 中聯通的 2010 年度業績中顯示, 各項通訊業務包括 GSM, 3G和固網均面對相同問題, 但這能一概而論代表盈利能力下跌嗎?
其實, 電訊公司的 ARPU 只不過代表了該公司旗下每一個"用戶"帶入公司的平均"收入", 而非盈利. 如果電訊公司為服務每一個用戶的平均成本同樣也很高, 或者總用戶的數量相對低, 那麼擁有多高的 ARPU 亦無助公司的盈利表現.
實際上, 電訊公司的營運成本除人工外, 主要來自其網絡系統的營運, 維護及支援, 還有"紙上談兵"的會計支出 - 折舊及攤銷. 而建立及維持一個網絡的主要原因, 跟礦商經營礦場, 和油公司經營油井的原因相近, 在於該網絡建立後所能提供的產物: 通話分鐘和數據容量.
但問題是, 大家何時見過一家礦商或油公司以 Average Revenue Per Customer (ARPC) 來計較公司的營運/盈利狀況?
沒有. 多數都是以賣出的礦產平均價多少, 再乘以賣出多少礦產, 然後減去成本, 從而得出盈利, 另一個方法是平均價錢減去平均成本.
跟礦商和油公司一樣, 一間電訊公司的真正本業其實並不是在銷售/出租戶口, 而是在賣出其網絡所提供的"礦產", 分鐘和數據頻寬.
但跟礦商和油公司取得採礦/採油權利後, 還要花錢勘探和掘鑽不知多久才能夠採出很多時都極有限的石礦和原油資源不同, 電訊公司有了牌照以後, 只要鋪設好網絡, 就基本上有源源不絕的分鐘和數據空間可以提供.
往後的問題就在於電訊公司能賣出多少分鐘和數據, 以及每分鐘和每數據單位的平均價錢和成本如何. 以電訊公司來說, 絕大部份的營運成本都是固定成本,即是說, 公司能賣得出愈多分鐘和數據, 每分鐘和每數據單位的平均成本就愈低, 利潤相對愈高.
說回中移動, 從其 2010 年度的業績得知, 公司 2010 年的客戶總數為 5.84 億戶, 較 2009 年上升了 11.8%, 每個客戶平均分鐘使用量 521 分鐘, 較 2009 年上升了 5.46%, 兩者相乘簡單得出總"銷量"提升了 17.9% (據中移動官方數字,總通話分鐘 34,616 億分鐘, 上升 18.6%) , 足以抵消了平均每分鐘收入的 10% 跌幅 (部因為多了收入較低農村客戶市場客戶群), 簡單推算分鐘銷售總收入仍有 6% 的增幅.
同時, 中移動 2010 年的總營運支出為 3,344 億人民幣, 同比上升 9.6%, 若假設整家公司所有成本均為通話分鐘的成本 (即數據和增值服務變相 $0 成本), 簡單地把總營運支出升幅除以總分鐘銷量的增幅 17.9%, 得出每通話分鐘平均總成本結果降了 7%.
中移動 2010平均每分鐘通話收入的 10% 跌幅, 抵銷了每通話分鐘平均總成本的 7% 跌幅, 但要留意上述的計算還未計及 2010 年, 中移動在增值服務方面總收入的規模其實已經達到通話費用收入的一半, 並相對 2009 年有 15% 的增長, 而且在上面假設整家公司所有成本均為通話分鐘的成本的前題下, 增值服務方面的收入基本等如是淨賺 (實際上也是: 2010 年中移動通話費用收入 3123.49 億, 幾乎足以付清總營運支出 3344.77 億, 而增值業務和其他營運收入分別另加 1,514.35 億和 214.47 億)
相較中聯通, 其 2010 年度客戶總數 3.113 億, 較 2009 年只上升了 7.9%. 另一方面, 營業收入升了 11%, 但總營業成本卻大增 16%, 其中銷售通訊產品方面變化最大 (相信包括 iPhone 的成本和補貼). 從以上數字看, 中移動相對中聯通更為吸引.
最重要是, 中移動近年積極在農村客戶市場方向發展, 表面上會因為農村客戶群收入較低, 推低平均每分鐘通話收入, 但在分鐘和數據的供應接近無限下, 能夠薄利多銷, 也可以推動盈利. 機遇就在於流動通訊在農村市場的滲透和使用率仍相當之低, 一旦這個市場成功打開, 流動通訊在農村的使用率將爆炸性上升.
用量一多, 平均成本就會降, 如果平均成本降得比平均收入還要快, 更是皆大歡喜. 要訣就是, 農村客戶群的收入在國策長遠推動發展下只會升不會降, 由此推算該批客戶在流動通訊的平均使用量和消費亦只會升不會跌.
而三大電訊營運商中, 最早亦最積極推展農村市場的中移動將會成為這情況下的最大受惠者. 相反, 依靠 iPhone 吸引高端客戶的中聯通卻面對成本上升 (中聯通的 iPhone 多數以月費大幅補貼形式半賣半送給客戶吸引其上台, 而每"賣出"一部 iPhone, 也要付一定的費用給 iPhone 的唯一供應商 Apple), 競爭加劇 (有傳中電信將推出中國版 CDMA iPhone), 和收入壓力 (長遠的電訊市場都是網絡覆蓋和質素的戰場, 兩者都是中移動的傳統優勢)
更重要的是, 中央政府如果真要的"政策傾斜"中國聯通, 大可以連國產 3G 的牌照也不發給中移動, 而由得它安份地守在 2G 及 2.5G 的領域. 筆者相信中央把國產 3G 的開發及營運責任欽點給三家電訊商中規模最大的中移動負責, 大概是為中央希望能夠自主研發 4G 通訊技術的方針埋下伏筆. 筆者大膽預測, 到中國的 4G 時代來臨, 中國移動將再次主導中國的電訊業, 而地位將比今日更加穩固.
同時, 中聯通近年開始 "不務正業", 提供電訊服務之餘還在大力銷售各式各樣的通訊產品, 並將其列入主要業務之列. 這樣下去, 最終將無可避免令中聯通承受沉重的存貨壓力 (如每出新型號的 iPhone, 舊的 iPhone 存貨便要割價甚至撇賬處置, 而且 Apple 推出新 iPhone 的週期似乎將會如過去幾年的數碼相機一樣, 推陳出新的速度愈來愈快, 產品週期愈來愈短).
綜合以上各項因素, 筆者長遠對中移動可說趨之若鶩, 對其餘兩者, 尤其中聯通, 並不如市場般看好.
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